国金策略：A股市场或有望重演反转级别的行情 左侧布局“大切小”

发布时间：2025-07-07 21:40:49 来源：豁然顿悟网 作者：热点

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原标题：【1月策略及十大金股】内外共振，转级左侧做多窗口

来源：艾熊峰策略随笔

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策略—艾熊峰：一月策略：内外共振，做多窗口

国内政策红利期，海外紧缩预期缓和期，双期叠加，内外共振，A股市场或有望重演反转级别的行情。尽管12月以来全球市场在紧缩预期变化之下波动有所加大，但随着美国经济持续下行和通胀回落，紧缩缓和大势所趋，这将持续成为市场交易主线。A股做多窗口或延续至2023年3-4月，一方面全国两会召开引领政策预期达到高潮，另一方面美联储最后一次加息或发生在3月下旬或五月初的议息会议。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，10月底市场二次探底结束。参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情。

市场风格上，左侧布局“大切小”。11月市场反弹以来，尽管行业轮动较快，但市场风格以上证50和沪深300为代表的大盘股相对占优。11月以来市场交易主线基本围绕二阶拐点展开，也就是防疫政策拐点、地产政策拐点、经济预期拐点。尽管上述三条交易主线对应的行业差异较大，比如疫情相关的消费，地产相关的金融地产，经济相关的基建等。但从大小风格来看，这些行业基本都属于上证50或沪深300为代表的大盘股风格。目前二阶拐点交易逐步过渡至一阶拐点，市场风格“从大到小”概率不低，淡化总量因素，重视产业政策和产业趋势带来的机会。后续驱动大小风格切换的潜在因素可能来自，二阶拐点后一阶拐点落空，比如疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期。另外，大制造和大科技产业政策陆续出台催生科技成长行情。

具体到一月配置策略，配置保持均衡，逐步“由大到小”进行布局。春节前后消费恢复情况或成为市场风格拐点的第一观察点，消费恢复强度和结构决定了经济的弹性。但整体而言，政策预期交易逐步过渡至基本面交易阶段，单纯估值修复主线逐步过渡至估值和业绩双支撑的主线。重点布局产业政策和产业趋势共振的行业。

风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。

通信——罗露（中国移动）

中国移动

1）核心经营指标显示公司基本面呈现趋势性向好。2022年前三季度公司营收同比增长11.5%，增速较2021全年提升1.1PP。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.74亿户，其中5G客户占比提升至57.2%，带动移动ARPU提升至 50.7元，同比增长1.0%。家庭市场向家庭信息化解决方案转型，公司有线宽带总数达到2.65亿户，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。政企市场增势强劲，市场、产品和支撑能力全面跃升。盈利指标保持全球领先，EBITDA率34.8%，同比下降1.8PP；归母净利润985亿元，同比增长13.3%。资本开支方面，考虑到22年是5G三年投资高峰的最后一年，预计全年投资强度在20%左右。

2）经营结构优化，第二曲线转型步伐加快。面向数字经济时代的新一代信息基础设施方面，“5G+算力网络+智慧中台”一体化融合优势进一步加强。2022年前三季度公司DICT业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%，预计全年HBN营收占比将达到40%左右水平。移动云市场份额提升显著，全年收入有望继续保持100%左右增长。通过构建“云+数据”的能力，公司正在加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。

3）分红率提升，增长和转型预期打开未来市值空间。公司计划自21年起三年内将股息率提升至70%以上。22年9月公司发布第二期股票期权授予计划，拟向10988位激励对象授予6.08亿股份，授予规模接近第一期的两倍。我们看好数字经济时代下公司实现从人口红利到信息红利转型的前景。随着公司经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。

盈利调整及投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为9168亿/9845亿/10531亿元，归母净利润分别为1253亿/1338亿/1417亿元，对应EPS分别为5.87/6.27/6.63元，维持 “买入”评级。

风险提示： 5G业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要。

金融—戚星（宁波银行）

宁波银行

1）公司贷款和票据高速增长、净息差企稳。3Q22贷款总额/公司贷款/票据/个人贷款分别为10231.5亿/5389.63亿/1106.16亿/3735.72亿，较上年末增长18.06%/16.04%/69.87%/12.14%。3Q22公司净息差为1.99%，较上年末降低0.22个百分点。但公司贷款平均期限较短，调整较快，预计净息差将企稳。

2）非利息收入占比提升。3Q22公司非利息收入175.49亿元，占比39.18%，同比提升2.13个百分点。

3）拨备覆盖率稳定，资本充足率环比增加。3Q22不良率0.77%，同比下降0.01个百分点；拨备覆盖率520.22%，同比上升4.92个百分点。资本充足，3Q22资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为16.21%/10.95%/9.96%，环比增加1.5%/0.07%/0.09%。

4）团队建设卓有成效。（1）小微服务团队及贷款规模逐渐扩大；（2）日渐丰富的产品矩阵：零售公司业务包含11款融资服务，涵盖多种增信方式，设计不同的企业经营环节；（3）量质齐升的零售公司客户。

5）财富管理是中间收入的核心引擎。（1）线上引流+变现：宁波银行APP日臻完善，引流板块内容丰富，变现板块重视理财，涵盖了丰富的代销体系；（2）客户及AUM高速增长。

盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为238.95/286.64/343.21亿元，同比增长22.25%/19.96%/19.73%，对应EPS分别为3.50/4.23/5.08元，对应PB为1.36/1.19/1.03，当日 PB为1.42（2022.12.29）。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。

食品饮料——刘宸倩（泸州老窖）

泸州老窖

1）老窖的竞争优势核心在于三点：1）产品SKU完备，轮动放量带来业绩的确定性。老窖的产品体系自上而下从国窖、特曲、窖龄到黑盖，有完备的产品SKU体系，近年来通过低度、特曲、窖龄等放量维持高端酒板块内较高业绩增速。23年规划中国窖双位数增长，特曲30%及以上增长，整体增速区间亦接近20%。2）渠道精细化管理水平处于白酒板块绝对前列。公司早期首创柒泉模式，后改制为品牌专营模式，目前因地制宜采用1+1共建模式、久泰模式等，销售团队达8600多人，遥遥领先的渠道销售团队保证了渠道精准的管控力，目前高度国窖和普五价差已经缩小至50元内的低点。3）股权激励保障业绩高质量兑现，管理层具备明显alpha。

2）此外，公司在高端酒赛道兼顾一定成长性的同时，也具备充足的估值性价比。具体而言，从历史维度看，当前老窖PE-TTM约33X，对应5年内估值分位48th，对应3年内估值分位24th，整体处于中枢明显偏下水平，具备估值向上提升空间。同时，23年20%以上的增速对应27X左右估值，亦具备一定的估值性价比。

盈利预测：预计公司22-24年归母净利增速分别为27.8%/24.6%/21.0%，对应归母净利102/127/153亿元；EPS为6.91/8.61/10.42元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。

新能源——姚遥（阳光电源）

阳光电源

公司集中式逆变器、地面电站EPC及大储业务占比50%左右，2022年组件、锂电池涨价导致地面电站装机增速下降、相关业务收入增速及盈利能力承压，近期光伏产业链价格出现明显下跌，有望刺激地面装机需求释放，同时显著提升新能源运营商大储投资能力，带动公司相关业务进入量利齐升阶段。

预计2022-2024年净利润30、61、81亿元。

风险提示：光伏、储能装机增长不及预期。

计算机——孟灿（恒生电子、奇安信）

恒生电子

1）Q3毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。Q3人效拐点已至，预计2023年收入利润剪刀差依然持续。全线产品支持信创，龙头地位更加坚实。预计2022~2024年归母净利为12.3/20.5/24.8亿元，EPS为0.65/1.08/1.30元。

2）我们认为未来3年公司有望保持20%以上的复合增速，公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，现有竞争格局较难被颠覆。

3）考虑到公司长期确定性较强，中期经营景气向上，利润弹性释放，估值处于历史底部。

风险提示：疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险。

奇安信

研发平台量产符合预期，降本增效成果显著。回款力度加大，现金流逐步趋好，企业级客户收入占比和百万级客户收入占比进一步提高，数据安全、实战化态势感知等创新产品增长强劲。新赛道产品连续多年市占率第一，龙头地位稳固。发布股票期权激励计划，高度重视人才培养，有利于公司的中长期发展。预计22-24年归母净利润为0.56/4.96/7.56亿元，利润首度扭亏为盈，经营景气向上，估值处于历史底部。

风险提示：公司尚未盈利风险；研发平台更迭不及预期；政策落地执行不及预期。

基础化工——陈屹（泰和新材）

泰和新材

芳纶业务稳步成长，氨纶业务触底稍有改善。公司主要有芳纶和氨纶两大板块，目前由芳纶产品贡献主要盈利，伴随公司的芳纶新建产能的逐步释放，2023年底公司的芳纶产能将提升至3万吨以上，公司的芳纶业务将稳步提升，同时公司产品已经开始向中高端领域布局，有望参与全球中高端市场的竞争布局，稳定产品高盈利；氨纶产品三季度受到原材料跌价和产品盈利收窄的影响，行业大幅亏损，四季度有望有所改善，预计将明显减弱行业压力。在此之上，公司延伸布局芳纶涂覆业务，中试线有望明年投放，有望开启新的成长赛道。

预测公司2022-2024年EPS分别为0.67、1.29、1.73元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧影响产品盈利风险，新增产能市场消化不足风险等。

电子——樊志远（宇瞳光学）

宇瞳光学

1）安防镜头：长周期稳健增长，2023年景气度有望回暖。1）长周期来看，受益于存量更新+企业端+消费端，安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR，2021年全球安防监控镜头销量达4.35亿件，同比增长16%，至2025年出货量将达到5.5亿颗，2021-2025年CAGR为6%。2021年全球安防监控镜头市场规模为88亿元，预计2025年达到122亿元，2021-2025年CAGR为8.6%。2）短周期视角来看，2022年行业景气度受累于下游大客户去库存，2023年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看，、Q3存货与营业成本的比值达147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行业绝对龙头，市占率达43%，降本能力、规模优势突出。2022年前三季度公司营收同减14%，主要系安防行业景气度不佳，伴随下游去库周期逐步进入尾声，预计2023年安防镜头营收同增10%。

2）车载光学：2025年市场超200亿元，公司加速导入放量可期。1）11月L2级辅助驾驶前装搭载率为36%，智能驾驶加速渗透。我们预计2023年全球车载镜头市场达112亿元，同增26%，2025年达188亿元，2022~2025年CAGR达28%。从竞争格局来看，2021年舜宇光学出货量位居第一，市场占有率超35%，日本麦克赛尔、日本电产三协、韩国世高光、美国Sunex位居二至五位。2） 得益于L3渗透率提升，我们预计2025年全球车载激光雷达121亿元、三年CAGR达100%，对应光学零部件市场超20亿元。3）公司积极布局车载镜头，车载镜头前装产品已实现批量出货，目前以环视产品为主；与此同时，公司在车载激光雷达光学配件、HUD光学自由曲面等产品已完成客户定点，预计2022年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022年7月，公司成功收购玖州光学20%股份，玖洲光学主要从事车载光学镜头，客户涵盖、吉利等，2021年营收2.1亿元，净利润0.26亿元，并表玖洲助力公司车载业务加速放量。预计公司2023、2024年车载业务收入达6、9亿元。

盈利预测与估值：预计公司2022~2024年业绩为1.2、2、3亿元，同比-50%、68%、48%。给予公司买入评级，目标价18元（30*2023EPS）。

风险提示：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

机械——满在朋（华中数控）

华中数控

1）空间：根据我们测算21年数控系统市场空间216亿元，市场主要被发那科、西门子等海外品牌占据，国产替代大有可为。

2）份额：公司20年在国产高端数控系统中市占率50%，处国产品牌第一。19至21年数控系统与机床业务收入实现高增长，增速分别为16.89%/51.87%/35.32%，公司国内市占率从18年1.31%提升至21年3.89%，份额持续提升。公司客户包括、、豪迈数控、、宁波海天、常州瑞其盛、东莞埃弗米、济南二机床等企业，客户覆盖面广。

3）改革：公司股东由华科资产变为卓尔集团，华科资产持股比例持续下降，公司将由国资校企逐步转变为民营企业。卓尔集团一方面21年5月认购4.28亿元定增，加速公司数控系统业务发展；一方面优化公司管理机制，缩短重大事项决策链，管理机制更加灵活，运营更加市场化。

4）弹性：公司成立成本管控委员会加强内部费用控制，后续费用率有望持续降低，预计公司22至24年净利率分别为0.1%/5.2%/8.6%，利润弹性有望逐步释放

投资建议：22至24年实现归母净利润0.01/1.11/2.38亿元，对应当前PE3909X/42X/20X，给与23年60XPE，对应目标价33.49元/股，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示：国产替代进展不及预期、3C需求复苏不及预期、股东/监事/高管减持风险、资产减值风险。

军工——杨晨（振华科技）

振华科技

公司是我国品类最齐全的军用元器件平台型龙头，产品结构持续向军工半导体高端化升级。

短期看，公司经历过22年Q3和Q4业绩低点，明年Q1和Q2有望逐步向上。叠加行业层面，23年作为十四五中期调整年，武器装备如有增补合同，元器件采购将会率先启动，公司景气度有望再次提升。我们预计公司明年业绩有望持续加速。

长期定位：上下游一体化、军工电子平台型龙头】传统容阻感元件占比已经降至40%，未来发展重心转到军工半导体和电源模块系统方向。军用MOS、IGBT、电源模块和高端机电组件目前国产化率仍处于较低水平，应用场景扩展+国产替代，市场空间至少百亿以上。公司军工半导体和电源业务将带来价值重估，同时打造6寸线IDM模式，长期有望成长为上下游一体化的平台型军工电子解决方案厂商，地位极其稀缺。

盈利预测：预计公司22-24年归母为24.20/31.72/41.49亿元 ，EPS对应为4.67/6.12/8.01元。

风险提示：元器件采购不及预期；军品价格降低超预期。

投资评级的说明：

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；

中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%；

减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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